Cổ đông Core Scientific vừa bỏ phiếu từ chối thương vụ mua lại trị giá 9 tỷ USD. Cùng lúc, công ty khai thác Bitcoin kiêm nhà vận hành trung tâm dữ liệu AI này công bố hợp tác chiến lược với AMD. Tin tức lập tức đẩy cổ phiếu CORZ tăng 12% trong phiên giao dịch đầu tiên. Nhưng dưới lớp vỏ hào nhoáng, tôi thấy một câu chuyện phức tạp hơn nhiều.
Tại sao lại là bây giờ? Core Scientific không phải công ty xa lạ. Họ từng nộp đơn phá sản vào cuối năm 2022, sau đó tái cấu trúc và thoát khỏi Chapter 11 vào đầu năm 2024. Trong quá trình đó, họ chuyển hướng từ khai thác Bitcoin thuần túy sang kết hợp với dịch vụ cho thuê hạ tầng AI. Họ đã ký hợp đồng nhiều năm với CoreWeave, một startup AI cloud, để cho thuê một phần công suất điện của các mỏ đào. Chiến lược này được giới đầu tư đón nhận tích cực, nhưng vẫn chưa đủ để thuyết phục cổ đông bán công ty với giá 9 tỷ USD. Có vẻ như hội đồng quản trị tin rằng giá trị thực của Core Scientific còn cao hơn con số đó, đặc biệt khi họ vừa bắt tay với AMD.
Sự thật đằng sau hợp tác AMD Hãy nhìn vào những gì thực sự được công bố. Thông cáo báo chí chỉ nói rằng Core Scientific sẽ sử dụng chip Instinct của AMD cho các trung tâm dữ liệu AI của họ. Không có số liệu cụ thể: không có tổng công suất tính toán (MW), không có thời gian giao hàng, không có cam kết doanh thu tối thiểu. Đây là một 'thỏa thuận mua sắm' đơn thuần, chứ không phải hợp đồng đảm bảo lợi nhuận. Từ kinh nghiệm theo dõi các công ty khai thác trong nhiều năm, tôi biết rằng những thông báo 'hợp tác chiến lược' thường được dùng để kích thích giá cổ phiếu ngắn hạn, trong khi thực tế vận hành còn cách rất xa.
Về mặt kỹ thuật, việc chuyển đổi một mỏ đào Bitcoin thành trung tâm dữ liệu AI là khả thi về mặt cơ sở hạ tầng điện. Tuy nhiên, nó đòi hỏi đầu tư lớn vào hệ thống làm mát bằng chất lỏng, mạng kết nối tốc độ cao (InfiniBand hoặc RoCE), và phần mềm quản lý cluster GPU. Điểm yếu của AMD so với Nvidia là hệ sinh thái phần mềm ROCm vẫn chưa hoàn thiện bằng CUDA. Các nhà phát triển AI và doanh nghiệp lớn đã quen với CUDA, và việc chuyển đổi sang AMD sẽ gặp rào cản kỹ thuật đáng kể. Core Scientific có thể phải đối mặt với chi phí tích hợp cao hơn dự kiến, hoặc khách hàng tiềm năng sẽ ngần ngại khi biết họ dùng chip AMD thay vì Nvidia.
Từ chối 9 tỷ USD: can đảm hay liều lĩnh? Con số 9 tỷ USD tương đương khoảng 5,5 lần doanh thu dự kiến năm 2024 của Core Scientific. Trong bối cảnh ngành khai thác gặp khó khăn sau halving Bitcoin, và thị trường AI đang cạnh tranh khốc liệt, mức định giá này không hề rẻ. Các cổ đông lớn, bao gồm quỹ đầu cơ và các nhà đầu tư tổ chức, có thể đã tính toán rằng họ sẽ kiếm được nhiều hơn nếu công ty tự đi con đường riêng. Nhưng điều đó đặt ra câu hỏi: liệu AMD hợp tác có đủ sức nâng giá trị Core Scientific lên trên 9 tỷ USD trong vòng 1-2 năm tới? Tôi nghi ngờ.
Góc nhìn trái chiều: Thị trường đang overreact? Sau thông báo, cổ phiếu CORZ tăng vọt, nhưng khối lượng giao dịch không tăng đột biến. Điều này cho thấy động thái chủ yếu đến từ các nhà đầu tư bán lẻ, không phải dòng tiền thông minh. Các quỹ đầu tư lớn có thể đang chờ đợi thêm bằng chứng về khả năng chuyển đổi thực tế. Nếu AMD không thể cung cấp đủ số lượng chip hoặc hiệu năng không đạt kỳ vọng, Core Scientific sẽ rơi vào thế khó: vừa từ chối một thương vụ mua lại hấp dẫn, vừa không có kế hoạch dự phòng. Tôi từng chứng kiến nhiều công ty khai thác 'pump' tin tức hợp tác để giữ giá cổ phiếu, nhưng thực tế lại không có kết quả. Ví dụ, năm 2021, một công ty khai thác lớn thông báo hợp tác với một hãng chip AI, nhưng sau đó im lặng suốt 6 tháng và cổ phiếu giảm 40%.
Bài học từ ngành cross-chain Nhìn rộng ra, câu chuyện của Core Scientific phản ánh một nghịch lý quen thuộc trong crypto: các công ty thường công bố 'hợp tác chiến lược' như một cách để đánh lạc hướng khỏi những vấn đề cốt lõi. Trong lĩnh vực cross-chain, chúng ta đã thấy hàng loạt cầu nối bị hack với tổng thiệt hại hơn 2,5 tỷ USD, nhưng các dự án vẫn tiếp tục ra mắt mà không có giải pháp bảo mật thực chất. Tương tự, Core Scientific đang dùng AMD hợp tác để che đậy sự thiếu minh bạch về tình hình tài chính và vận hành thực tế. Họ chưa công bố báo cáo tài chính quý gần nhất, cũng không tiết lộ tỷ lệ lấp đầy của các trung tâm dữ liệu AI hiện tại.
Điều cần theo dõi Trong 3-6 tháng tới, tôi sẽ tập trung vào ba chỉ số: (1) Số megawatt (MW) công suất AI thực tế được đưa vào vận hành, (2) Doanh thu từ mảng AI so với khai thác Bitcoin, (3) Tiến độ giao hàng chip AMD và các hợp đồng khách hàng. Nếu Core Scientific đạt được ít nhất 50 MW công suất AI trong nửa đầu năm 2025, câu chuyện của họ mới có cơ sở. Nếu không, việc từ chối 9 tỷ USD sẽ trở thành một quyết định sai lầm lịch sử. Còn hiện tại, tôi khuyên độc giả hãy giữ một thái độ hoài nghi lành mạnh. Đừng để những dòng tweet hào nhoáng đánh lừa bạn. Hãy đợi dữ liệu thực tế.
Tóm lại: Core Scientific đang đặt cược lớn vào AMD và chiến lược AI. Nhưng bài toán chưa có lời giải. Cổ đông đã từ chối một khoản tiền mặt chắc chắn, để đổi lấy một tương lai bất định. Liệu họ có đúng? Chỉ có thời gian và những con số vận hành mới trả lời được.
