Một công ty niêm yết từng là biểu tượng của chiến lược kho bạc Bitcoin nay đang tháo chạy. Không phải vì giá giảm, mà vì sự biến động đã làm lu mờ chính lý do tồn tại của nó.
KULR Technology Group, một công ty công nghệ pin niêm yết trên Nasdaq, vừa công bố quyết định thoát khỏi hoạt động khai thác Bitcoin, trả hết nợ Coinbase và bắt đầu bán một phần lượng BTC nắm giữ. Đây là một sự đảo chiều mạnh mẽ so với chiến lược tích lũy Bitcoin mà họ khởi động vào cuối năm 2024 – một chiến lược cho phép sử dụng tới 90% lượng tiền mặt dư thừa để mua Bitcoin.
Nhưng câu chuyện không chỉ dừng lại ở một công ty bán tài sản số. Đó là một tín hiệu sâu xa hơn về sự xung đột giữa lý thuyết phi tập trung và thực tế vận hành doanh nghiệp. Khi một công ty bán Bitcoin để trả nợ, điều đó không chỉ là bán tài sản — đó là sự thừa nhận rằng lý thuyết đã va vào thực tế.
Bối cảnh: Từ tích lũy đến tháo chạy
KULR bắt đầu mua Bitcoin từ cuối năm 2024, với tổng cộng 69,9 triệu USD đã được chi ra để mua 693,81 BTC trong cùng kỳ năm ngoái. Nhưng trong nửa đầu năm 2026, họ không mua thêm một đồng Bitcoin nào. Hội đồng quản trị đã quyết định dành toàn bộ lượng tiền dự trữ còn lại để tài trợ cho hoạt động kinh doanh cốt lõi, biến Bitcoin từ một tài sản tích lũy thành một nguồn thanh khoản tiềm năng.
Tôi nhìn vào bảng cân đối kế toán và thấy một câu chuyện đau đớn hơn nhiều so với biểu đồ giá. Giám đốc tài chính Mike Kimel giải thích rằng chiến lược này đã mang lại sự linh hoạt tài chính, nhưng sự biến động của Bitcoin đang khiến cổ đông khó đánh giá được hoạt động kinh doanh pin cốt lõi của KULR. Đây là một điểm mấu chốt mà nhiều người ủng hộ Bitcoin treasury bỏ qua: khi giá trị tài sản kho bạc dao động mạnh, nó làm nhiễu loạn bức tranh tài chính của công ty, khiến các nhà đầu tư truyền thống hoang mang.
Phân tích kỹ thuật: Số liệu biết nói
Hãy nhìn vào những con số. Trong quý II, KULR ghi nhận khoản lỗ phi tiền mặt 10,59 triệu USD từ việc đánh giá lại giá trị hợp lý của Bitcoin, đóng góp vào khoản lỗ ròng 21,97 triệu USD. Doanh thu giảm 43% xuống còn 2,08 triệu USD, trong khi lỗ hoạt động mở rộng 19% lên 11,2 triệu USD.
Kể từ cuối quý, Kimel cho biết KULR đã giảm dần vị thế Bitcoin một cách “có chủ đích và kỷ luật” để giảm biến động bảng cân đối kế toán và tập trung vốn vào nền tảng năng lượng. Ông cũng lưu ý rằng công ty không phát hành cổ phiếu nào thông qua chương trình ATM trong nửa đầu năm.
Tính đến ngày 30/6, KULR nắm giữ 1.091,69 BTC với giá trị 63,92 triệu USD, giảm mạnh so với mức giá vốn 109,8 triệu USD. Trong đó, 565 BTC (trị giá khoảng 33,1 triệu USD) được dùng làm tài sản thế chấp cho khoản vay 20 triệu USD từ Coinbase. KULR đã rút 5 triệu USD vào tháng 3 và 15 triệu USD vào tháng 5.
Sau ngày 30/6, công ty bán khoảng 333 BTC với giá 21,5 triệu USD và dùng khoảng 20 triệu USD để trả nợ gốc Coinbase. Việc trả nợ đã giải phóng toàn bộ 565 BTC từng là tài sản thế chấp, loại bỏ rủi ro thanh lý. Điều này đưa lượng BTC công bố của KULR giảm khoảng 30% so với số dư ngày 30/6, xuống còn khoảng 760 BTC.
Đồng thời, KULR tháo dỡ hoàn toàn hoạt động khai thác. Họ không gia hạn một hợp đồng khai thác hết hạn vào ngày 30/7. Một hợp đồng thứ hai, dự kiến kéo dài đến tháng 10/2027, đã bị chấm dứt sớm vào tháng 7. KULR trả 150.000 USD để kết thúc hợp đồng, giúp loại bỏ khoảng 2,1 triệu USD cam kết còn lại.
Hoạt động khai thác trong quý II cũng suy yếu. KULR chỉ khai thác được 8,44 BTC, so với 11,25 BTC cùng kỳ năm trước, trong khi doanh thu khai thác hàng quý giảm từ 1,12 triệu USD xuống còn khoảng 606.000 USD. Dù sản lượng nửa đầu năm tăng nhẹ lên 17,23 BTC (từ 14,22 BTC), doanh thu khai thác vẫn giảm từ 1,37 triệu USD xuống 1,27 triệu USD vì giá trị trung bình của Bitcoin khai thác được giảm từ 96.225 USD xuống 73.594 USD.
Góc nhìn phản trực giác: Sự thật đau đớn về Bitcoin treasury
Nhiều người trong cộng đồng crypto sẽ nói rằng KULR chỉ là một công ty yếu kém, không đủ niềm tin để nắm giữ Bitcoin qua chu kỳ. Nhưng tôi cho rằng điều này bỏ lỡ một điểm quan trọng: Bitcoin treasury không phải là một chiến lược phổ quát cho mọi doanh nghiệp.
Khi tôi còn làm PM cho một giao thức phi tập trung, tôi đã chứng kiến nhiều công ty lao vào vòng xoáy này. Họ nghĩ rằng mua Bitcoin là cách để bảo vệ giá trị khỏi lạm phát, nhưng họ quên rằng bảng cân đối kế toán của một công ty niêm yết không phải là một quỹ đầu tư. Cổ đông của KULR không mua cổ phiếu để tiếp xúc với Bitcoin; họ mua vì công nghệ pin. Khi Bitcoin chiếm ưu thế trong báo cáo tài chính, nó tạo ra một sự mơ hồ không thể chấp nhận được.
Sự biến động không giết chết Bitcoin, nó giết chết những người không hiểu nó. KULR hiểu điều này theo cách đau đớn nhất: họ mua Bitcoin ở đỉnh, vay margin, và giờ phải bán lỗ để cứu doanh nghiệp. Đây là một bài học mà nhiều công ty khác cũng đang học – nhưng có lẽ đã quá muộn.
Tương lai của corporate Bitcoin adoption
KULR không phải là trường hợp duy nhất. Các nhà quan sát thị trường cho rằng những động thái này cho thấy chiến lược kho bạc thay đổi như thế nào khi Bitcoin không còn hoạt động như một tài sản dự trữ tăng giá, mà bắt đầu cạnh tranh với việc giảm nợ, nhu cầu tiền mặt hoạt động và đầu tư vào kinh doanh cốt lõi.
Đối với KULR, sự thay đổi này đã trở nên rõ ràng. Công ty vẫn nắm giữ một lượng Bitcoin đáng kể, nhưng họ đã ngừng tích lũy, loại bỏ đòn bẩy dựa trên Bitcoin, đóng cửa hoạt động khai thác và trao cho ban quản lý quyền bán thêm BTC khi các ưu tiên của công ty yêu cầu.
Điều này đặt ra một câu hỏi lớn: Liệu mô hình Bitcoin treasury có thực sự bền vững cho các công ty phi crypto? Hay nó chỉ là một câu chuyện pump trong thị trường bull? Từ góc nhìn của một người đã dành 14 năm quan sát ngành, tôi tin rằng câu trả lời nằm ở sự phù hợp. Một công ty như MicroStrategy, với mô hình kinh doanh linh hoạt và cổ đông hiểu rõ rủi ro, có thể chịu đựng được biến động. Nhưng một công ty công nghệ pin với doanh thu mỏng manh thì không.
KULR đã đưa ra một lựa chọn khó khăn nhưng cần thiết. Và đó có thể là tín hiệu cho thấy làn sóng corporate Bitcoin adoption đang đi vào giai đoạn trưởng thành hơn, nơi không phải ai cũng có thể chơi trò chơi này.
